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诺德基金：通信行业中的这些细分领域值得关注

提问： 今年政府工作报告首次提出要“大力发展数字经济”，对于资本市场来说这透露了哪些投资机会？

周建胜： “大力发展数字经济”这一概念在2022年底的中央经济工作会议上已经出现过。其实从2017年开始，“数字经济”已是第六次出现在政府工作报告中，今年是首次使用“大力发展数字经济”这一表述，足以看出政府对数字经济的高度重视。对资本市场而言，数字经济将成为未来相当长时期的投资主线，数字产业化、产业数字化、数据要素价值化等细分领域可能将涌现出各种投资机会。

提问： 近日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，该政策会对通信行业带来怎样的影响？

周建胜： 《数字中国建设整体布局规划》将为通信行业带来积极的变化。《规划》指出，数字中国建设按照“2522”的整体框架布局，“2522”整体框架的第一个“2”即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”。

《规划》指出要打通数字基础设施大动脉，一方面会加快5G网络、千兆光网、移动物联网、北斗等建设和应用，另一方面会推进算力基础设施的优化布局，诸如东数西算的加速落地，通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等则需要做相应优化。通信行业承担着数字中国的底座，以前有句话叫“要致富，先修路”，如今，要发展数字经济，就需要修好通信基础设施。

提问： 在数字经济大时代，通信行业哪些细分方向在投资上确定性较高？

周建胜： 在数字经济大时代，我们看好以下几个确定性高的方向：

第一，算力设施，特别是适用于人工智能的超算中心和智能计算中心，相关受益方向包括IDC、运营商等相关产业链。

第二，移动物联网，受益环节包括物联网芯片厂商、物联网模组厂商、边缘数据中心等。

第三，国资云，自主可控的大背景下国资云发展势头较好，我们看好运营商、网络设备商、光模块厂商等细分领域的机会。

提问： 通信运营商前期已走出一轮上涨行情，龙头股多次涨停，背后有哪些因素支撑？你认为相关板块后续还有多大的估值提升空间？

周建胜： 通信运营商前期上涨较多，我们认为有多重因素支撑：

第一，估值维度，中国通信运营商长期处于低估水平，而中国运营商的资产质量又相对比较好，本身就有估值修复的需求。

第二，数据要素维度，中国通信运营商拥有丰富的海量数据，潜在数据价值重估的空间比较大。

第三，中国特色估值创新维度，中国通信运营商既承担了经济效益，也贡献了很大的社会效益。为了更好地服务产业链上下游，电信运营商让渡了比较多的经济收益，其潜在价值有重估空间。

对于板块后续的估值提升空间，我们认为取决于多种因素。对运营商来说，他们的云能抢占多少市场、其数据能带来多少重估价值、在数字经济发展大潮中他们的核心业务是否能随之大力发展，这些都是决定后续空间的因子。

提问： 近期工信部部长在“部长通道”中表示“6G推进工作组已经在开展工作，要加快6G的研发”，6G技术的兴起会催生出哪些投资机遇？什么领域有望率先受益？

周建胜： 据媒体报道，第三代合作伙伴项目(3GPP)提出于2023年开启对于6G的研发，并将在2025年下半年开始对6G技术进行标准化，2028年下半年生产6G设备产品，2030年正式进入6G商用时代。参考这个时间表，我们认为6G尚处于非常早期的阶段，投资时要注意产业的周期位置。

6G技术可能催生的投资机遇建议从6G与5G的区别入手来寻找：

1、6G比5G更快，延时更小，更加可靠、稳定，可以考虑网络设备、光模块、交换机等细分领域的机会，这个方向的投资机会可以参考4G到5G的升级。

2、6G 相比5G在架构上的全新突破比如卫星互联网，6G有望将地面无线与卫星通信集成，实现全球全域无缝覆盖，这将给资本市场带来全新的投资机会，相关产业链包括卫星制造、卫星零部件、卫星运营等环节都可能迎来全新的投资机会。

3、6G新技术的机会，6G将应用高频技术、超大规模智能天线技术等，这些射频技术供应商或将显著受益于6G的发展。

提问： 不少观点认为卫星互联网有望引领6G爆发，您怎么看？从产业链结构来看，什么环节景气度较高？

周建胜： 从历史上来说，每一代移动通信技术的迭代创新都是在技术、商业等多种因素权衡下的抉择和妥协，卫星互联网有希望纳入6G体系，但这取决于产业界和学术界未来的实际进展，目前还存在较多技术难题尚待解决。最后还要考量商业上是否经济，毕竟能大规模普及的技术，必然要具备足够的经济适用性。

卫星互联网产业链不同环节价值差别可能会比较大，其中卫星运营和地面设备制造的价值量占据了重要的位置，如果卫星互联网在未来发展顺利，那么上述环节将会存在较好的投资机会。与此同时，待卫星互联网逐渐成熟后，那么大概率会诞生一个庞大的应用生态，就如同我们今日的移动互联网大生态一样。

提问： 现在数字经济相关概念中，ChatGPT已成为市场一大热点，您怎么看待这个领域的投资价值？是否被高估？

周建胜： 我们对ChatGPT保持高度关注，起初我们是觉得会不会又是一个流星一样的热点主题，“风”过后就被市场遗忘。后来，随着我们研究的深入，我们越来越发现ChatGPT或是AI长期演进下的拐点性突破。

ChatGPT爆红之后，引发了产业界军备竞赛，一众巨头相继宣布入场和推出自己的大模型。我们认为AI大模型在产业界的热情和ChatGPT的示范引领下有望迎来加速发展，AI大模型将彻底走出实验室，“渗透”进我们日常工作与生活，AI也将越来越与“人工智能”这一名字相符。

从短期看，资本市场可能高估了现在所谓ChatGPT概念股的价值，毕竟很多公司还是较难兑现当下市场给予的预期；但从长期看，资本市场又或低估了ChatGPT的长远价值，我们相信未来会有许多潜在的价值机会等着被发掘。

提问： 最新政府工作报告当中强调了不少产业内容，包括消费、地产、数字经济、国企改革等领域，您认为今年最值得期待的投资主线是什么？

周建胜： 今年的政府工作报告中首次提到“大力发展数字经济”，我们认为这或将是今年最值得期待的投资主线之一。近日《数字中国建设整体布局规划》对外发布，该规划在”2522”框架下给大家指明了未来中国数字化之路，我们要夯实数字基础设施，打造数据资源体系，实现“五位一体”的数字化，为中国中长期数字化之路指明了方向。此外，数字经济也是构建中国新发展格局，实现中国式现代化的重要抓手。

2024年，通信行业有哪些方向值得关注？

时间过得很快，转眼之间，我们就送走了2023，迎来了2024。

2023，我们通信行业究竟经历了什么？2024，又有哪些值得关注的看点？

今天这篇文章，小枣君就和大家聊聊这个话题。

█ 通信行业的整体情况

2023年，是疫情管控结束后的第一年。我们可以看到，各行各业似乎都憋了一股劲，想在这一年大干一场，弥补过去三年的损失。

但事实上，疫情虽然结束，我们面临的形势，却更加复杂。因为各种各样的原因，我们的经济遇到了更大的困难和压力，复苏也没有想象中那么顺利。

站在通信行业的角度来看，三年疫情带来的影响，其实并没有别的行业大。恰好相反，因为疫情，反而刺激了整个社会对信息和通信技术的需求，带来一波额外增长。

疫情结束，行业发展回到正常的轨道。此时，对行业发展造成影响的，又是那四个要素：用户需求、国家政策、国际环境、技术升级。

2023年，对通信行业来说，这四个要素都有不同程度的变化。

首先看用户需求，这是最核心的要素。

用户需求分为C端（个人和家庭消费者）、B端（企业）和G端（政府）。

C端对通信的需求，明显进入了一个疲软的状态。3G/4G带来了移动互联网，获得了很大的成功。但坦率来说，5G并未获得C端认可。前几年对于5G的过热炒作，带来了过高期望，反而使得用户对5G产生了一些失望情绪。

光纤宽带业务也是一样，当带宽进入100M以上区间后，用户对速率体验缺乏感知差异，需求意愿减弱。

这几年，C端用户对通信的主要需求，来自游戏、视频和直播业务。移动视频的流量，占全部移动流量的比例，超过了75%。

通信行业在C端上可以讲的故事，并不是太多。除了VR/AR/元宇宙，就是全息通信。很显然，用户目前并不太买账。

相比之下，B端和G端的情况，要稍微好一点。

IT（算力）和通信（联接力）在传统产业的落地，正在持续推进之中。各行各业对数字化转型的重视，是毋庸置疑的。但是，数字化转型的难度之大，也令很多企业产生了畏惧，观望心态较多。

过去几年，我们可以看到，一些有资金和技术实力的头部企业，已经在数字化转型上有所行动，并取得了一定的成果。但如何进行快速复制，降低技术门槛和成本，让更多企业实现数字普惠，仍然是一个巨大的难题。

企业用户的需求是存在的。在严峻的经济形势下，他们优先考虑的，是如何活下去。

而数字化转型，既是机会，也是风险。如果转型成功，可以增强自身竞争力，继续生存。如果转型失败，画虎不成反类犬，反而可能成为压垮自己的最后一根稻草。

小枣君之前就说过，数字化转型是一个长期过程。既不可操之过急，也不可拔苗助长。打牢根基，把基础工作做好，让技术更成熟，让成本更低廉，自然会加速这一过程。

G端的数字化转型，从整体上来看，顶层设计合理性、采购流程规范性、建设过程科学性方面，明显比前几年好了很多。数字系统的实用性和利用率也高了很多。这说明，数字化项目的实施，总体还是在向好。

这些G端项目，也确实提升了治理效率，也方便了老百姓的生活。

这里就要说到国家政策。

国家将投资重点从“旧基建”转向“新基建”，是毫无疑问的。在数字基础设施上的投资，能够推动数字经济，带来更大的回报。而产业转型的成败，也直接决定了第四次工业革命的竞争结果。

这是国运之争，我们国家好不容易发展到今天的科技和经济成就，肯定想要把握住机会，抢占C位。

所以，从政策和投资的角度来说，对算力和通信产业肯定是扶持的。政策会更加关注对有序发展的引导，而资金则会强调合理使用。具体落地如何，存在大量的不确定因素。但我总体上还是倾向于乐观。

在政策方面，还有一个趋势是公民技术普惠。包括之前的提速降费、携号转网、适老化等，很多政策都是有利于用户的。

今年政府又提了“信号升格”，类似于敦促运营商进行信号覆盖专项优化，既提升手机用户满意度，也会刺激一波通信网络建设和优化项目投资。

第三，是国际环境。说白了，就是国际政治和科技博弈的影响。

关于这部分，不好多说什么。全球通信产业仍然延续了此前的不利趋势。技术和服务已经不再是决定市场份额的首要因素，不可抗力在暗中主导整个产业的格局。

算力和通信是国民经济的重要基础设施。基于意识形态的相互不信任，已经导致形成了技术标准的裂痕，还有整个供应体系的彷徨与迷茫。

在核心技术上实现全面自主可控，仍是国内ICT产业的长期任务。国内产业链其实是有很大优势的，但是，挑战也同样巨大。这些挑战，不仅来自欧美日韩发达国家，也来自东南亚、南亚、南美等新兴力量。

最后，是技术因素。

2023年，科技领域最大的热点，就是AI。

AI表面上是算力技术。但通信和算力的关系实在是太紧密，所以很幸运地蹭到了不少热点。

最突出的影响，就是围绕AI训练和推理带来的光通信产业爆发。

GPU是AI计算的主力工具。单个GPU是无法完成AI计算任务的，需要GPU集群。有集群，就有集群网络。AI计算所需要的接口带宽是400G、800G甚至更高，这导致了光通信产业很多企业的股票暴涨。

AI计算，也推动了Infiniband和RoCE等技术的发展。很多企业大力投入高性能网络的研究，希望能够参与到AI这场盛宴之中，抢到一些蛋糕。

AI对通信的影响是方方面面的。从终端到网络，再到云，我们都可以看到围绕AI发生的改变。这是一件好事。传统通信自身已经到了技术瓶颈阶段，借助外部力量，才有可能实现新的破局。

█ 通信的热点方向

说完了宏观，我们再来看看微观。

通信行业有这么多的细分领域，2024年，哪些领域会产生新的机会呢？

小枣君逐一和大家盘点一下，仅供参考：

5G-Advanced

还是先从移动通信开始。

今年移动通信行业最大的热点，必须是5G-Advanced，也就是5.5G。

从3GPP长周期来看，今年R18标准冻结，标志着5G-A第一个版本ready。

对于5G-A，社会舆论存在一些质疑。很多人认为，5G才建设几年，怎么又要升级？是不是造成了浪费？

关于这个问题，我之前曾经专门撰文解释过。5G-A不是要替换5G，而是根据用户需求，在有需要的场景，进行部分升级（主要是软件升级）。

邬贺铨院士之前曾经发表了关于5G-A的几个重要观点，我觉得非常及时。他也认为，5G-A是场景覆盖，而非全域覆盖。5G-A和5G不存在替代关系，也不会有很大的成本压力。

事实上，关于5G-A的一些试点，在2023年就已经开始了。例如RedCap、通感一体、无源物联，已经有不同规模的实验。前几天，还有新闻报道，说江苏移动已经率先实现了全省县级以上城市RedCap全覆盖。

2024年，运营商在5G-A上肯定会有更多动作。基于5G的经验，相信他们这次可能会采用一个更稳健的推进策略，把握升级节奏。

5G-A的关键特性里面，“万兆下行，千兆上行”，适用于工业制造、远程医疗等少部分场景，属于尖刀技术。我个人觉得，相比这种高端场景，我更关注的是RedCap 的反向裁剪。

原因没有别的，越经济实惠的技术，有时候反而更容易成功。

RedCap的模组价格已经降到200元以内，未来可能到150甚至100元。它的功耗更低，价格更便宜，且具备5G的基本特性（切片、5G LAN等），会受到用户的欢迎。

5G-A的通信感知 和无源物联 ，也是我认为值得关注的方向。

通信感知是一个全新的世界。它在通信的基本能力基础上，新增了一个类似雷达探测的感知能力。主要针对的是无人机这样的低空飞行器。

无人机是未来很热门的一个方向，由无人机开启的低空经济，很有潜力。通信感知有助于政府部门对无人机进行有序管理，从而促进无人机业务的健康发展。

无源物联是加强版的NFC，成本极低，特别适合仓储物流方面的应用，也适合商超消费类行业。国内在这块的市场规模很大，一旦技术成熟，就会被大量采用。

除了5G-A之外，很多人还关心6G。前段时间，因为信通院召开了6G会议，所以也刷了一波热度。

不过，我个人认为，6G还是有些遥远，早期进行技术预研和储备是可以，但现在就去谈商业价值，还是早了一点。

我仍然坚持之前的观点——移动通信网络进行代际升级的阶段已经结束，我们没有必要每隔数年，就新建一整套网络，几百万基站。

6G即使要发展，也是集中在无线空口。承载网和核心网，已经在走自己独特的演进路线。

换句话说，敏捷升级、灰度升级将取代瀑布升级、代际升级。根据需求来逐步替代，拒绝一刀切，才能更好地保护投资，实现网络价值最大化。

6G的商用应该和5G-A一样，进行点商用，按需建设。在看不到明确需求的情况下，不应该进行全网升级。

光通信

再看看传输技术。

前面提到，2023年光通信技术发展火爆，原因就是因为AI的带动。

数据中心内部网络，发展需求强烈。底层光技术肯定会加大研究力度，向1.6T等更高速率挺进。高速率对器件性能和功耗的要求很高，由此带来的SerDes、硅光、光芯片、DSP、CPO/NPO/LPO 技术升级，肯定会有更多成果出现。部分技术，可能会从试用走向全面商用，带动设备商及供应链利润增长。

在长距离光通信方面，相干光仍然是关注焦点。目前，基于东数西算等算力基础设施的带动，国内运营商已经开始进行400G 的规模化。围绕800G 的标准研究，也在加速。

另一个值得关注的细分领域，是OSU。前不久，围绕OSU的fgOTN （细粒度OTN）3项核心标准在ITU-T会议上报批，是一次里程碑式的突破。在电网等很多专网场景，应该能看到小颗粒刚性硬管道OTN技术的更多应用。

光通信是有持续需求的领域，我看好这个领域的长期发展。

在网络上层，SDN、IPv6、SRv6 还在稳步发展。IP网络的升级也是一个漫长的过程，一旦升级完成，就能够给应用层的业务发展提供更坚实的底座。

宽带接入

在固网接入侧，主要看下一代PON技术的升级，以及Wi-Fi 7的商用。

基于PON的光纤宽带业务，目前主要是1000M及以内。50G-PON 还在准备阶段，预计今年会有更多的试点。快的话，年底或明年会进入普及阶段。

小枣君前面说过，个人及家庭用户对光纤宽带的带宽不是非常敏感。带宽达到100M以上，体验差距明显减小，这是原因之一。

这几年，运营商和设备商一直在致力推动FTTR（光纤进房间）。我不太看好FTTR，它只针对大户型高端用户场景，市场体量并不是特别大。

相比FTTR，我觉得Wi-Fi技术的升级，对大部分用户来说更有价值。很多家庭使用的低端路由器，是目前影响用户体验的主要因素。

Wi-Fi 7 近期有多家厂商发布产品，正式进入了全面商用阶段。我不太推荐大家升级Wi-Fi 7，我也不看好Wi-Fi 7。没有6GHz频段，Wi-Fi 7不会带来明显提升。

降低Wi-Fi 6中高端路由器的价格，推出面向家庭用户的Wi-Fi优化服务，其实是改善C端用户体验的最有效手段。打造好用且丰富的机顶盒内容平台，也是吸引用户的途径之一。

说到6GHz频段 。国家将该频段用于移动通信的态度已经非常明确。后续5G/5G-A/6G围绕6GHz的产业布局（基站产品）应该会有所动作，对移动通信是一个大利好。

在短距通信方面，还有一个值得关注的，是星闪。

凭借国内强大的市场和产品链，还有星闪本身的技术领先优势，这个标准应该有更大的发展空间。

卫星通信

去年，卫星是放在6G的空天一体化里面说的。今年，需要单独拎出来，因为它太火了。2023年的通信亮点，说白了就两个，一个光通信，还有一个就是卫星通信。

国外低轨卫星和高通量卫星的高速发展，对国内产生了很多的刺激。虽然我们地面通信网络发达，对卫星通信的依赖度没有国外高。但卫星通信牵扯到频谱、空间轨道和国家安全，所以，不争是不行的。

国内民营航天企业和国外差距很大。所以，参加国际竞争的主要任务，还是国企承担。国内星网成立已多年过去，暂未看到大的动作。主要是卫通和中国电信动作较多。星网在2023年发射了实验星，等时机成熟，应该会尽快开启星链的布局。就像北斗和GPS一样，国内也一定会有自己的自主星链。

给常规手机赋予卫星通信能力，也是2023年的一个重要趋势。

基于卫星天线阵列、波束指向等技术的升级，传统手机在不做硬件改造的情况下，也可以通过卫星进行通信。2024年，肯定会有更多的运营商跟进这个技术，提供相关服务。

值得一提的是，近年来全球灾害频发，基于卫星和无人机的应急通信在关键时刻能够发挥重要作用，已经得到政府部门的认可。后续几年，围绕这块的投资，应该会有所加强。

最后一定要说说AI。

AI是目前全社会公认的技术趋势。它和以往的区块链、元宇宙完全不同。它更加靠谱，能够应用落地，而且和各个行业结合紧密。

拥抱AI，已经成为所有人的共识，通信行业也是如此。

目前，我们看到，AIGC大模型已经在改变手机领域。手机基本都开始植入大模型，帮助在聊天、会议等场景进行辅助，并推动多模态通信的发展。

这只是开始，未来，在核心网、承载网和接入网，都会有AIGC或其它AI应用的落地。在用户体验优化、网络优化、网络调度、故障运维等关键环节，AI的很多基础模型已经出现，并开始试点。（过几天，我还会专门撰文，介绍AI给核心网带来的深刻变革。）

通信网络的下一代革命，几乎可以肯定是AI智能革命。如果2024年通信行业会有颠覆性技术，我相信很有可能是AI带来的。

传统通信工程师，需要注意在AI方面及早介入，进行知识储备和更新。越早行动，对于个人职业发展会越有利。

█ 最后的话

好了，以上就是小枣君对2024年通信行业发展趋势的一些看法。都是个人观点，仅供参考，也欢迎拍砖。

2024年，通信行业的增长驱动主要还是来自AI产业和行业数字化。传统视频相关业务对流量的拉动，已经出现了趋于平缓的迹象。而AR/VR等被寄予厚望的流量应用，其实仍然没有明显的起色。

在技术层面，通信的天花板效应越来越明显。单位频率资源能承载的数据流量已达极限。如果基于传统冯诺依曼架构和香农公式的体系能够被打破，信息和通信行业才会有真正的变革。

我们寄希望于量子通信、类脑计算、语义通信等领域，能够带给我们更多的惊喜。当下，踏踏实实发展行业数字化，加大AI的研究和投入，是比较合适的策略。

希望新的一年，首先努力活着、健健康康，然后调整心态、开开心心，如果可以的话，多赚点钱，体面生活。

谢谢大家！祝大家好运！

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诺德基金：通信行业中的这些细分领域值得关注

2024年，通信行业有哪些方向值得关注？